中兴通讯将继续加大在芯片领域的投资

  2019可能是芯片产品的突破年,体现在营销\/产品\/研发\/重点国产项目。1)2018年报浓墨重彩芯片业务。2)营销方面:与SCC共同加强对中高端市场的整合管理。子公司杭州朔天竞标成功南方电网配电安全芯片项目,首款双核安全芯片在广州成功上网示范运行。3)产品方面:完成了多款主流新品的首推工作,在喷码机芯片、标签机芯片、手机周边芯片等方面完成了产品创新,实现了从无到有;持续推进核高基项目,项目进展顺利,其中重点项目基于四核国产CPU的多功能激光打印机SoC芯片进入小批量产综合测试阶段,基于3核国产CPU的单功能激光打印机SoC芯片完成MPW投片,并进入测试阶段;基于ARMCortexM0+\/M3\/M4系列通用MCU首款芯片成功投入量产,并将继续完成全系列产品布局。4)技术研发方面:完成首款自主设计的基于RISC-V内核的CPU;在芯片超低功耗设计、BLE5.0芯片设计上取得重大突破,为后续更多产品进入市场打下了良好基础。

  公司公告: 1)19年一季报:营业收入10.10亿元,同比增长24.08%,归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%,扣非后增长21.30%;收入增长超预期。 2)中报业绩预告:预计19年1-6月实现归母净利润4.55-4.93亿元,同比增长20%-30%。

  2019Q1利润表相对预告的惊喜在于扣非利润439%增长,推测主要原因是利盟管理改善。1)此前预告2019Q1利润增长-30%-17%,实际利润增速7%,为上半区间。2)惊喜在于扣非利润同比增长439%。2018Q1有公允价值变动收益2.16亿元和财务费用6.46亿元,2019Q1该两项分别为0.10、0.48亿元。公允价值变动收益是造成利润与扣非利润差异的主要原因。若同时剔除财务费用和公允价值变动收益,2019Q1依然高增。推测主要原因是利盟的管理改善。

  打造完整智能驾驶舱生态,继续看好公司智能汽车业务发展 公司一季报总体营收、净利润数据基本符合预期,但更多细节仍有待一季报披露。我们继续看好公司智能汽车业务今年的推进机会。智能汽车终极远景是自动驾驶和互联生态的打造,其蕴含车体智能化(车车、车路等对外互联;自动驾驶能力)、车舱智能化(人车交互、信息娱乐),两者相辅相成。行业发展落地时间节点考虑,车舱智能化(例如车载智能HMI)因技术和政策门槛相对较低,其落地进度更快。中科创达结合自身智能终端操作系统技术+Rightware Kanzi 3D开发技术+智能视觉技术已形成完整的智能驾驶舱生态,产业生态演进将直接驱动公司智能汽车业务发展。按最新收盘价计算公司2018-2020年对应PE分别为88、62、43倍,由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,上市以来PE一直处于较高水平,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值39.9元\/股,维持“买入”评级。

  公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元。第1页:加大芯片投资 发力边缘计算 5G将成为中兴通讯核心发展方向第2页:创维数字:效率提升+成本红利,q1毛利率改善第3页:中环股份:员工持股与25GW扩产方案落地第4页:纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年第5页:劲嘉股份:收入增长超预期,大包装+新型烟草构筑强劲增长极第6页:紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展第7页:中科创达:一季度业绩预告发布,整体符合预期尽管利润受到诸多扰动,经营现金流开始高增。1)技术专利是行业的坚实保护壁垒。公司智能硬件业务毛利率较上年增长约50%;另一方面,美国利盟2018年经营向好,支付给职工费用增加2.31亿元。该交易有助于微软吸引更多互联网用户,并在互联网广告市场缩小与谷歌之间的差距。截至2018年12月31日,公司拥有已获得授权的专利4,163项,在已获得授权的专利中:发明专利2,927项,实用新型专利956项,外观设计专利280项,软件著作权与集成电路布图设计95项。1)纳思达自打印芯片开始,通过内外延发展,战略为全球打印方案市场的领导者。一季度业绩变动原因:随着市场份额的进一步扩大,智能汽车业务收入快速增加;新型烟草相关政策风险。风险提示:卷烟产销量下行风险;3)投资收益(贵州申仁、上海仁彩等)贡献增量。

  智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MM Solution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。

  “公司准备好了5G端到端的商用解决方案,包括5G终端、无线网、核心网以及垂直应用等,但具体落地时间表还需要等政府相关部门公布。”徐子阳表示,中兴通讯当前的核心工作是把5G商用准备工作做好,包括今年会在资本市场寻求融资机会,把相关资金补充到5G业务上,以推动后续业务发展。

  研究机构:信达证券 分析师:袁海宇,边铁城,蔡靖 撰写日期:2019-04-17

  “公司设立了业务恢复三步走战略。从去年开始到今年是恢复期,后续两年时间是业务发展期,最后是超越期。”中兴通讯总裁徐子阳在股东大会上表示,在业务恢复期,公司围绕核心业务做减法,让所有资源聚焦主营业务,快速实现主营业务利润好转。对非主流航道业务关停并转,组织结构优化精简;同时,在5G核心技术、基础芯片等方面坚持投入。未来两到三年,5G将是公司高度确定的方向;此外,公司已经对国际国内合同质量做了优化控制,关注市场占有率的同时,关注合同的毛利润和质量提升。通过上述手段,相信公司有能力在今明两年会有比较大的投资回报。

  研究机构:国泰君安分析师:徐云飞,庞钧文 撰写日期:2019-05-31

  若剔除以上影响,2019Q1经营现金流也是大幅改善。2016-2018分别为1.3、3.9、21.6亿元。归属母公司净利润4700万~5300万,同比增长23.79% -39.59%,盈利中值为5000万,增长中值为31.69%。

  对于投资者关心的海外业务恢复及开展情况,徐子阳表示,中兴通讯已经与全球主要运营商进入密切、良好的合作阶段,终端业务在海外受到的损失正在持续恢复和观察中。“外部扰动因素对全行业都有影响,公司可以通过自身努力克服。”对于当前国内高科技企业海外业务遇到的阶段性困难,徐子阳指出,中兴通讯业务严格遵循合法合规要求,目前业务进展一切正常。通信产业链需上下游通力合作,中兴通讯作为上市公司,最重要的是专注做好自己的事。

  本次股东大会上,除了对业务恢复的关心外,投资者的关注点聚焦在中兴通讯在5G时代面临的机遇和挑战。对此,中兴通讯相关负责人在回答投资者提问时表示,2019年5G进入商用部署的关键阶段,中兴通讯已经做好了端到端的准备,等待有关部门宣布商用时间表。

  Q1经营性现金流下滑:2019Q1创维经营性现金流量净额为-4.6亿元,上年同期为3.1亿元。一季度现金流下滑,主要因:1)2019年3月末,公司应收账款及应收票据合计为49.0亿元,较2018年12月底增加4.3亿元,影响2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金金额。2)根据公告,2019Q1公司收到的税费返还减少。我们认为,创维经营稳健,随着后续回款入账,预计未来现金流将有改善。

  “坚信5G商业模式会成立。5G业务是中兴通讯未来2到3年核心发展方向。”徐子阳说,中兴通讯已经成立了5G垂直行业产品线,瞄准未来两到三年各行业垂直化转型以及行业赋能。

  受益产业政策,预计超高清机顶盒放量:根据超高清视频产业发展规划,到2022年,全国超高清用户数将达到2亿户。根据格兰研究数据,截至2018年底,国内有线超高清电视用户总量仅为1325万户。超高清用户数的增加,将产生大量的4K、8K 机顶盒订单。作为机顶盒行业的领军企业,创维重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。根据公告,2019Q1创维研发费用为1.1亿元,YoY+40.3%。

  股权激励方案落地,治理结构升级,助力盈利能力。激励基金提取明确,以 2018年 3.13亿扣非归母净利润为基数,相对前三年基准 3.06亿,基础部分提取 4%也就是 1226万、超额部分提取 9%也就是 58.2万,总计 1284万元,然后由激励对象 1:1出资总计形成 2568万元的资产管理计划来认购公司股票。激励对象 459人,包括副总经理等高管以及核心技术、营销骨干。人均激励虽然不多,但由于第一个五年期为 2018-2022年,这只是计划的第一年,后续四年都将进行激励,后续激励金额有望非常可观,对治理结构升级有望非常显著,激发员工积极性。

  第1页:加大芯片投资 发力边缘计算 5G将成为中兴通讯核心发展方向第2页:创维数字:效率提升+成本红利,q1毛利率改善第3页:中环股份:员工持股与25GW扩产方案落地第4页:纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年第5页:劲嘉股份:收入增长超预期,大包装+新型烟草构筑强劲增长极第6页:紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展第7页:中科创达:一季度业绩预告发布,整体符合预期

  年报显示,2018年中兴通讯净利润亏损近70亿元。2019年一季度,公司业绩逐渐恢复。报告期内,公司实现净利润8.62亿元,同比增长115.95%。同时,公司预计2019年上半年盈利12亿元至18亿元,同比大幅扭亏为盈。

  第1页:加大芯片投资 发力边缘计算 5G将成为中兴通讯核心发展方向第2页:创维数字:效率提升+成本红利,q1毛利率改善第3页:中环股份:员工持股与25GW扩产方案落地第4页:纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年第5页:劲嘉股份:收入增长超预期,大包装+新型烟草构筑强劲增长极第6页:紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展第7页:中科创达:一季度业绩预告发布,整体符合预期

  事件:创维数字公布2019年一季报。根据公告,2019Q1公司实现收入20.5亿元,YoY+7.7%;实现业绩1.2亿元,YoY+78.1%。我们认为,创维数字是机顶盒龙头,将受益于近期推出的《超高清视频产业发展行动计划》。近年来,公司致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变,未来发展值得期待。

  发布2018年报和2019Q1季报:2018年,纳思达实现收入219.3亿元,同比增长3%;实现营业利润8.04亿元,同比增长127%;实现归属于母公司所有者净利润9.51亿元。2019Q1实现收入51.3亿元,同比增长2%;实现归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比增长7%。

  5月30日,中兴通讯召开2018年度股东大会,审议了公司2018年年度报告、年度利润分配方案等12项决议。针对投资者关心的业务恢复情况、5G战略部署、芯片研发等热点话题,中兴通讯相关负责人表示,公司已在去年设立了业务恢复三步走战略,5G将是公司未来3至5年的核心发展方向。公司已经准备好了5G端到端的商用解决方案。

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  中国证券报记者了解到,为迎接5G业务盈利期的到来,中兴通讯率先与合作伙伴进行了多种5G网络应用场景的探索。今年5月29日,中兴通讯宣布与腾讯成立5G联合创新实验室,在5G边缘计算、网络切片、QoS加速、网络能力开放等领域展开深入研究与合作。中兴通讯和腾讯将基于统一的移动边缘计算技术架构进行设计和研发,并联合运营商开展云游戏、视频、直播、行业应用等5G试点,满足10ms低时延、百兆带宽的业务需求。此外,中兴通讯与中国联通在深圳合作共建NSA和SA试验局,推动NSA首发商用,加速SA产业成熟。今年1月,中兴通讯和联通在深圳5G规模测试外场,打通了全球第一个基于3GPP最新协议版本的5G手机外场通线G网络下使用了微信、视频等应用。同时,基于现网验证了大量5G关键技术。

  关于公司最新的技术创新成果,中兴通讯在2018年年报中披露,公司保持在5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域的研发投入。截至2018年12月31日,公司累计申请的专利超过7.3万件。其中,全球授权专利累计超过3.5万件,5G战略布局专利超过3000件。

  推出三年战略规划,凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展:公司公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展(烟标、酒包、精品包装等)及积极培育新型烟草产业;并提出19-21年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。

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  “去年公司研发投入占营收比重超过12%,今年研发投入保障在10%以上。”谈到今年的研发投入安排,徐子阳在股东大会上表示,公司研发投入范围和方向聚焦在5G端到端的布局,重点投入核心网操作系统和5G核心芯片持续升级。2019年,中兴通讯将继续加大在芯片领域的投资,同时发力边缘计算。

  智能安全芯片业务规模化经营能力不断提高。2018年,公司智能安全芯片产品市场表现强劲,营业收入达到10.36亿元,同比增长27.41%。公司的智能安全芯片包括智能卡安全芯片和智能终端安全芯片。智能卡安全芯片方面,公司的物联网安全芯片获中移物联网招标大单,成功取得市场先机,公司的新一代金融IC卡芯片获得国际权威SOGIS CC EAL 5+安全认证,在六大国有银行全部入围。智能终端安全芯片方面,在USB-Key整体市场规模略有减少的背景下,公司产品实现了稳定出货;公司的新型mPOS主控芯片和非接触读写芯片市场稳定增长。

  第1页:加大芯片投资 发力边缘计算 5G将成为中兴通讯核心发展方向第2页:创维数字:效率提升+成本红利,q1毛利率改善第3页:中环股份:员工持股与25GW扩产方案落地第4页:纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年第5页:劲嘉股份:收入增长超预期,大包装+新型烟草构筑强劲增长极第6页:紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展第7页:中科创达:一季度业绩预告发布,整体符合预期

  盈利预测与投资建议:综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持公司19-21年净利润8.98\/10.96\/ 13.26亿元,对应EPS为0.61\/0.75\/0.91元,当前股价对应PE为24X\/19X\/16X,维持“买入”评级。

  单晶硅片紧俏,顺势扩产增厚业绩,资金来源解决。由于单晶硅片环节处于双寡头格局,提前进入扩产减速状态,以 2019年为例,鐧惧害鍏徃锛氱幇浠诲壇鎬昏鐜嬫捣宄板厛鐢?。仅隆基股份年中会有新增产能投产,而下游需求十分旺盛,这直接导致单晶硅片环节较为紧俏,1、2月份中环与隆基先后提价。在单晶紧俏的大背景下,中环顺势扩产 25GW 有望显著增厚利润。从资金来源看,资本金由中环、协鑫、呼和浩特两只国资基金三方分别出资 8亿元总计 24亿元进行增资,加上后续的银行贷款资金,能够基本解决资金问题。同时中环对新疆协鑫进行增资,在保持 30%股权的基础上,帮助新疆协鑫产能提升至 6万吨。

  19Q1扣非归母净利润为3700万元至4300万元,利润中值为4000万元,增长中值为25.98%。同时,在研发资源和配置上做了更多的倾斜,确保芯片战略上有更多投入。对中环股份未来盈利产生较大影响的扩产计划和改善治理结构的员工持股计划方案落地,后续利润持续增长值得期待,维持“增持”评级。公司从事国际销售、产品研发、协同整合已久,体现丰富的国际业务经验。甚至还会教一些应付小学入学面试的方法以及才艺。2)彩盒业务高增长:公司在彩盒领域凭借自身的优势重点发展精品烟盒、3C包装、酒盒三方面业务,随着各领域新客户的持续拓展,我们认为未来公司彩盒业务高增长的可持续性较强。2011年5月10日,微软宣布以85亿美元收购Skype。网络接入业务发展潜力大:近年来,广电在全国推动光纤入户工程,目前光纤入户比例不足20%,发展空间大。徐子阳透露,2019年对公司旗下的中兴微电子做了业务方面的调整,对芯片研发做了进一步聚焦和具体分工,对产品竞争力有巨大关联作用的芯片坚持自主开发。这对于公司披露的“完成公司进入全球激光打印机前三甲的战略目标”大有裨益。

  供给方面,由于海外两大供给商LYNAS和Mountainpass矿2018年产量爬坡,但主要是轻稀土品种,全球范围投产增量有限。短期进口原料或出现紧张,中重稀土价格上涨通道有望持续。

  客户拓展低于预期风险;预期差在专利与品牌壁垒、四年CAGR34%、2018-2021的财务负担扰动(管理整合、大股东借款财务费用、总部费用、股权激励费用、折旧摊销、美元负债)。盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为32.72、42.19、51.43亿元,归属于母公司净利润分别为3.62、3.81、4.17亿元,按最新股本计算摊薄每股收益分别为0.60、0.63、0.69元,最新股价对应PE分别为77、73、67倍,维持“增持”评级。公司发布2019年一季度业绩预告 公司发布2019年一季度业绩预告,公司营业收入同比增长20%;我们预计4K 订单红利将从2019Q4~2020Q1开始,公司2019年~2020年的EPS 分别为0.43\/ 0.59元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.75元,对应2020年25倍的动态市盈率。目前中兴微电子已经在通讯专用芯片方面实现全部自主设计,通过合作伙伴代工生产,已经熟练掌握了10nm和7nm的工艺。直白点讲,幼小衔接班就是为孩子能够顺利适应小学阶段的学习而开设的,因此所教的大部分是一年级的基础内容,比如拼音读写、20以内的加减法、简单识字……以及一些学习方法,比如逻辑思维、观察力,思维力的训练;该交易是微软截止2011年为止进行的最大规模的单笔并购交易,超过2007年进行的以60亿美元收购网络广告公司aQuantiv交易。壁垒还在于专利和诉讼重大经验,对实现“全球激光打印机前三甲”战略目标大有裨益。

  在骁龙855、麒麟980这一代7nm制程工艺处理器中,昨天价格最低的还是Redmi K20Pro的6+64GB版本(定价2499),而到今天就易主为荣耀V20 6+128GB版本了。不得不说,激励竞争的市场环境下,确实可以给大家带来更高的性价比。

  2)2018年实现经营现金流21.6亿,同比高增448%。开始高增。2)2018年还披露了18项重大诉讼和仲裁。第1页:加大芯片投资 发力边缘计算 5G将成为中兴通讯核心发展方向第2页:创维数字:效率提升+成本红利,q1毛利率改善第3页:中环股份:员工持股与25GW扩产方案落地第4页:纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年第5页:劲嘉股份:收入增长超预期,大包装+新型烟草构筑强劲增长极第6页:紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展第7页:中科创达:一季度业绩预告发布,整体符合预期投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,受益政策利好与成本下行, 我们预计公司未来业绩有望快速增长。烟标主业稳健增长及彩盒业务高增长驱动公司19Q1业绩表现靓丽:19Q1公司收入、净利润分别同比增长24.08%、21.81%,业绩表现亮眼,我们认为主要受益于三方面:1)烟标主业:在行业产销增速回升的背景下,公司凭借强大的设计、研发能力,同时把握产品结构升级机会,烟标主业增长保持向好态势。根据公告,2018年,网络接入设备实现收入4.6亿元,YoY+162.2%,我们预计,2019Q1该业务有望延续这一增长趋势。同时,另有1,107项专利正在申请中。2019Q1公告经营现金流受到主要原因扰动:一方面,本报告期美国利盟收到退税款比上期减少约2.55亿元;我们认为,创维是网络接入设备的专业供应商,与广电合作关系稳定,预计公司该业务将保持高增长。

  利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2019-2022年收入分别为258\/309\/367\/437亿元,归母净利润分别为13.68\/20.1\/25.27\/31.58亿元,目前对应PE为20\/14\/11\/9X.相比于2018年9.51亿元,至2022年,利润增长至32亿元,近2.4倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。

  毛利率受产品结构变化有所下降;费用管控能力有所提升:19Q1公司综合毛利率43.81%,同比下降3.33pct,主要受毛利率较低的彩盒产品收入占比提升及烟标产品结构变化影响;目前彩盒毛利率仍处爬坡阶段,未来毛利率水平有望持续提升。费用方面,19Q1公司期间费用率11.86%,同比下降2.37pct,其中销售、管理费用率分别下降0.36pct、2.64pct,我们判断管理费用率降幅较大主要因公司费用管控能力提升。

  部分特种集成电路产品实现批量应用,存储器业务实现突破性增长。2018年,紫光国微特种集成电路业务实现营业收入6.16亿元,同比增长达到了19.29%。报告期内,公司主流成熟的产品获得用户广泛认可,进入良性规模应用阶段。其中,公司特种动态存储器产品、高性能及新一代FPGA产品、第二代SoPC平台产品都已经开始逐步进入批量应用阶段。2018年,紫光国微存储器业务实现营业收入6.45亿元,同比增长达到了92.71%。目前,公司的DRAM存储器芯片和内存模组已经形成完整的产品系列,在服务器、PC、机顶盒、电视机等方面的出货稳步增加,进一步强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。

  营收及归母净利润双双增长。近期,紫光国微发布2018年年报。2018年公司实现营业收入24.58亿元,同比增长34.41%,公司智能安全芯片、特种集成电路及存储器业务对于总体营业收入的增长均有贡献;实现归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长24.33%,增速慢于营业收入的增长,主要原因一是公司主要产品智能安全芯片毛利率下降了3.7个百分点,二是公司管理费用增幅较大。管理费用增幅较大的原因是报告期费用化的研发支出增加较多。

  索尼在其最新的财报电话会议上(通过GamSpot)宣布,自2013年推出以来,PlayStation 4在全球销售了9680万台,截至3月31日的财政年度仅有1780

  研究机构:光大证券分析师:黎泉宏,袁雯婷 撰写日期:2019-05-01

  管理大幅改善和协同得到费用增速2018和2019Q1佐证。1)2018年报指出了利盟与奔图的协同:“奔图打印机全球出货量及收入继续保持高速增长,增长率均超过50%。经营管理方面:奔图打印机2018年全球出货量约70万台,同比上升51.5%。成功导入多款利盟高端产品。2)子公司费用可佐证利盟管理优化。合并报表与母公司报表的费用差主要来自子公司利盟。2017年销售费用该差额为41亿元,管理费用该差额为37亿元。2018年销售费用该差额仅为31亿元,管理费用(已考虑研发费用同口径问题,下同)该差额仅为29亿元,等效于2018年优化18亿元。2019Q1销售费用该差额、管理费用该差额分别为6.5、6.0亿元,相当于2018年的1\/5。2019年费用继续优化概率高。

  第1页:加大芯片投资 发力边缘计算 5G将成为中兴通讯核心发展方向第2页:创维数字:效率提升+成本红利,q1毛利率改善第3页:中环股份:员工持股与25GW扩产方案落地第4页:纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年第5页:劲嘉股份:收入增长超预期,大包装+新型烟草构筑强劲增长极第6页:紫光国微:营收利润双双增长,存储器业务取得突破进展第7页:中科创达:一季度业绩预告发布,整体符合预期

  Q1毛利率明显提升:创维2019Q1毛利率为20.2%,同比+4.0pct。毛利率大幅提升,我们认为,瀛﹀巻鏄渶澶х殑璧勬湰,主要因:1)产业链整合显效,运营效率上升。2)DDR 等原材料价格处于低位,机顶盒业务毛利率同比提升。我们认为,当前存储芯片等原材料价格处在下行通道,随着公司超高清机顶盒出货量增加,产品结构优化,创维盈利能力仍有提升空间。

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